看懂巴菲特幫你理解風險
你一定聽過股神巴菲特這句話 :「投資的第1條法則就是不要賠錢，然後第2條法則就是不要忘記第1條」
所以你可能會想盡辦法，研究各種策略，嚴格執行停利停損，最後你只會發現一件事，無論如何你絕對都避不開虧損。這時候心裡就產生疑問了，投資股票哪有可能不賠錢。
其實光是理解字面上的意思，那誤會可大了。
今天要介紹的書叫做《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》，看完這本書之後解答我一個投資指數上的問題 ——「何謂真正的風險?」
如果是第一次看這本書的人，我推薦先去看作者闕又上老師，之前著作《阿甘投資法》。
先建立簡單的基礎知識，你只要用最懶人的指數投資法，就能夠穩穩賺到退休的財富。
這本《你沒有學到的資產配置》，可以當作《阿甘投資法 2.0》，告訴我們如何應用巴菲特的方法，結合指數投資，打造屬於你自己的資產配置。
闕又上老師告訴我們，如果說巴菲特的方法是爬聖母峰，那麼我們一般人可以參考近似的方法，去爬點小山丘，也能看到不錯的風景，或許無法登峰造極，但是找到適合你的方法就是好方法。
何謂投資上的不賠錢?
想問你一件事，跌多少才叫做賠錢，是股價下跌10%、20%還是50%?
一般來說我們會認為，股價下跌不超過20％是修正，超過20％就進入了熊市。
如果再下跌到30％，你大概要懷疑人生，先停損再說了。
許多投資書常講要停損、要停損，請問這時你要不要停損？
許多操盤老手跌10％就殺出了，哪會等30％，既然停損，表示賣出就賠錢了。
也許你會說，我不賣就不算虧損，如果跌到40％、甚至50％呢？請問這樣的股票算不算虧損，又有多少人認為股價跌50％的股票符合巴菲特第一定律？
更別提股神巴菲特投資的股票，價格都會出現30～50％的下跌，那他怎麼會說「投資的第一定律是不賠錢呢?」
我們先別提股票，先說說我投資一家早餐店好了。
假設你今天開了一間早餐店，裝潢加上買設備花了100萬，結果你朋友看到很喜歡，說外面頂讓價格行情是50萬，我跟你收。
你絕對是不會賠錢賣給他，100萬才剛砸下去，只回收50萬，而且你計算過這間店，開幕後月淨收5萬，20個月就回本了，這時候頂讓，又不是腦子有洞。
那什麼是真正的賠錢呢?
開幕之後經營不善，每個月扣掉材料、人事、水電、租金，你還要倒賠5萬，不僅投入的100萬回收無望，每個月還要繼續燒現金，這時有人要跟你50萬收，你大概就想頂讓出去，多少回收一點錢。
所以回到投資上，什麼叫做真正的賠錢，不是下跌，而是你投入的錢，根本就沒有回收的可能，而且你還要越賠越多，例如你買了一檔基金，下跌就算了，還要一直跟你扣手續費、保管費，如果算上通膨，根本就是個賠錢貨。
所以為何在《阿甘投資法》會推薦大家買指數，長期投資就像你裝潢100萬，但是每年複利能幫你，穩穩賺資本利得，遇到股災下跌，反而出現加倉的機會，幫助你累積更多資產。
這才是一般人投資上的不賠錢。
延伸閱讀 : 不挑買點也無需看盤的《阿甘投資法》，投資就該穩穩賺
風險的定義大不同
在投資界裡，股價的波動=風險，不過巴菲特則不認同這樣的說法，他認為持有這間公司的股票，卻不了解公司價值，才是最大的風險。
巴菲特在1993年給股東的信提到：
「對股東或實際從事企業的企業主而言，學術界的風險定義大錯特錯，甚至荒謬，舉例來說，以β值作為基礎的理論，一檔比大盤跌更兇的股票，當它價格低廉時，學術界居然認為比它價格高時更有風險（就像我們在1973年買進的華盛頓郵報公司），但是對股東和企業主，可能以非常低廉價格收購一整間公司的買主來說，這種論調說得通嗎？
真正的投資者是歡迎價格的波動，因為股市的劇烈震盪，通常代表優質的企業股價會遭到不理性打壓，當這樣的低價出現時，價值或成功的投資者根本不認為風險上升，這時反而是利用別人不理性做出愚蠢的動作時，好好地大口鯨吞，撈上一筆，而不是忽略。」
也因為對風險的看法不同，要做的控管和投資方法也大不同。
看完巴菲特的論述，你要問自己：「波動到底是不是風險？」
巴菲特曾說：「如果不能接受價格50％的下跌，就不要進入股市來攪局」，對股神來說價格下跌，甚至更高的波動，不算是風險。
但現代投資組合理論（英語：Modern Portfolio Theory，縮寫：MPT）認為波動就是風險，你比較能接受哪一種看法呢？
在實務上，除非你就有巴菲特的布局、規劃和防禦，和他那種無人可以取代的心理素質，要不然股價的波動對一般投資者而言，確實是一個風險，這個波動會造成不理性的所有投資行為。
何謂真正的風險，這因人而異，就拿坐船來說，有的人一點小風小浪，就吐的亂七八糟要掉半條命；有的人愛衝浪，還巴不得浪大一點，雖然摔下來很痛，但是他追求就是站在浪尖上，才能享受到最極致的快感。
那麼你是哪一種人呢?
為何巴菲特的方法你無法用?
大多數投資者看到巴菲特的成績，以至於眼光只專注在「挑選個股」，還搞出了一堆巴菲特選股、投資的方法，這種情況就像小孩玩大車。
投資股票沒有想像中簡單，大多數人使用巴菲特的方法，反而翻車。那是因為沒有他的條件。
投資大師彼得．林區這樣形容巴菲特：「身為投資人，他有紀律、耐性、彈性、勇氣、信心和決心。他總是在尋找無風險或風險最少的投資。除此之外，他非常善於機率的計算，並穩操勝算，這來自於他對數學計算保有持續的熱愛」
別說投資，光是他對數字的敏感程度，就遠勝一般人。
基金經理人的克里斯．華格納（Chris Wagner），曾經問過巴菲特：「你如何處理複雜的計算問題，速算是你的天生本能嗎？」
巴菲特說：「不，我不是什麼速算奇才，我只是長期從事與數字有關的工作，進而培養出對數字有特殊的感覺吧！」 「可以試試看你的速算能力嗎？譬如99×99是多少？」
巴菲特秒回：9,801；克里斯接著問：「如果一幅畫價格在100年內，從250美元漲到5,000萬美元，它的年報酬率是多少？」巴菲特幾乎沒有等題目說完就答出13％。
克里斯驚訝地問巴菲特怎麼做到的？
巴菲特說任何複利表都能查到這個答案，或是倍數相乘幾次就可以得到結果（250乘上大約17.6次就可以得到5,000萬），一臉表示這題目太簡單了吧?
比爾．蓋茲同樣是數字高手，有一次與巴菲特會面，巴菲特邀請他玩擲骰子遊戲，比爾．蓋茲表示，對上巴菲特也沒有勝算。
此外巴菲特老爸在成為國會議員之前是股票經紀商，所以巴菲特八歲開始讀有關股票的書籍；11歲開始在老爸公司，幫忙畫大盤走勢圖，開始擁有第一張股票，一般人如果30歲開始投資，和巴菲特相比，對處理股市震盪的經驗已有20年的落差，怎麼跟他玩?
一般人不見得有股神的心理素質，不信可以問自己，那怕你是買指數，當你砸了100萬、200萬，甚至1000萬，出現了50%的回檔，不知道你還吃得下飯、睡的著覺嗎?
雖說你知道長期投資，回檔是正常的事情，但股價大跌，任誰都不好受，這時候你就會徹底瞭解到「波動 = 風險」，這個風險是指你心理承受不住，出現認賠殺出的風險。
巴菲特在1998年波克夏股東會說一句名言
「風險來自於你不知道自己在做什麼。」
Risk comes from not knowing what you’re doing.
因為巴菲特有強大的心理素質、對於數字的超強的敏感程度，所以下跌對他來說根本不叫風險，因為他很清楚玩的是什麼遊戲。
附帶一提，巴菲特的方法你之所以不能用，還有一個理由，那就是玩的遊戲根本就不一樣。
波克夏的本業到底是?
不知道你有沒有想過波克夏本業是什麼？
很多人認為，波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）就是一間投資公司。
的確，巴菲特靠投資可口可樂、美國運通、蘋果這些股票賺了大錢。
但如果你問巴菲特本人，他會回答：波克夏的本業是保險業。
為什麼要了解波克夏的本業呢? 因為這樣你才會明白巴菲特玩的遊戲和你不一樣
其實保險公司有一個獨特的機制：
- 客戶先繳保費
- 公司可能很多年後才需要理賠
- 這段期間，保費形成了「浮存金（Float）」
浮存金的特性是：成本低（甚至接近零成本）、規模龐大、時間長。
舉例：
假設有人為奧運買保險，保費 10 億美元。若奧運順利舉辦，保險公司一毛不賠；即使發生事故，理賠可能拖好幾年。這筆資金就等於免費借給保險公司用。
《華爾街日報》曾統計，2011 年波克夏的浮存金已達 670 億美元，相當於台幣近兩兆。這就是巴菲特的「子彈庫」。
所以，波克夏的循環其實是：
保險 → 浮存金 → 投資 → 再擴大保險規模 → 更多浮存金。
所以才說一般投資人難以複製巴菲特的方法。
再來巴菲特投資用的是資本配置。
一聽到「配置」，直覺想到資產配置（Asset Allocation）。
但資本配置（Capital Allocation）是完全不同的概念。
資產配置：投資人的武器
- 把資金分散在股票、債券、房地產、現金等不同資產。
- 目的是降低波動，避免單一資產崩盤造成重大損失。
- 例如：60% 股票 + 30% 債券 + 10% 現金。
資本配置：企業家的武器
公司賺到錢後，要決定這些現金怎麼用，選項包括：
- 發股利
- 買回股票
- 擴產投資
- 增加研發
- 收購其他公司
哪個選項能為股東創造最高價值？ 也就是同樣投資一塊錢，怎樣能賺到更多錢。
所以根本差異在於：
- 資產配置解決的是「如何分散風險」。
- 資本配置解決的是「怎麼把錢用在刀口上」。
巴菲特厲害就厲害在，他同時精通兩者。
也因此巴菲特常被批評持有太多現金，因為現金本身不會增值，還可能被通膨蠶食。
但他保留現金有三大理由：
- 保險需求
- 保險公司法規規定，必須留足理賠準備金。
- 防禦性資產
- 當市場崩盤時，別人沒錢，他還能出手。
- 這也是「別人恐懼時我貪婪」的底氣。
- 大象獵人
- 巴菲特說過：「我在等大象。」
- 可口可樂、美國運通、伯靈頓鐵路，都是他在市場低迷時，用現金快速砸錢買下的「大象」。
因為他可以利用這些錢玩好「資本」與「資產」的配置。
所以一般人很難複製巴菲特的操作，不過一般人有一般人的做法，就算你心臟沒有比較大、本金也沒有人家粗，也沒資本沒關係，一般人還是可以用資產配置，這就是一種幫你降低波動，同時報酬也不會差太多的好方法喔。
資產配置幫你攻守兼備
你認為比賽是得分重要，還是得勝重要？其實兩者都重要，沒有得分也很難得勝，但是如果防守潰敗，要得勝的困難度更高。
NBA騎士隊的明星後衛「小皇帝」詹姆士（LeBron James），拿下了NBA當時賽季最高的52分，但騎士隊最終以106比111輸了比賽。個人得分飆升，並不能為球隊帶來勝利。 成功的資產配置需要「攻擊＋防守」
為什麼會輸球？雖然詹姆士的個人進攻得分能力強，但整個騎士隊的防守比較弱。可見防守的重要性，相同的道理，股市的發展趨勢，不是只有一路往上，永不停歇，有上漲的牛市，就有伴隨下跌的熊市，所以在股市的管理中，不只需要攻擊，還需要防守。
所以我們需要資產配置，讓自己攻守兼備。
不過資產配置不得不提到一個概念叫做「效率前緣」
具體的方法就是請你，找負相關性的投資組合，以書中的例子來說明:
• 債券波動小、報酬也小；
• 股票波動大、報酬也大。
假設兩者呈現負相關，甚至是完全相反的走勢。
股票漲、債券跌；股票跌、債券漲
你就可以依照股票與債券的比例，去計算報酬與風險的比值，原則上是要找出風險最小、報酬相對大的比例。
當然報酬最大值會落在歐印股票，此時風險(波動)也最大。如果你扛得住，當然買股票(指數)最好，當然你會怕也可能考慮歐印債券，不過畢竟債券的波動也不是0，而且有時候債券的波動不見得比股票小。
例如，長天期美國公債就很吃利率升降息，年限越長漲跌幅變化就越劇烈，如果你買的是美金計價的公債ETF，你還會吃到新台幣兌美元的匯率變化。
不過根據闕又上老師的統計，大多時候出現股災(大跌20%以上)，美國大型股與美國中期國債，會出現負相關。
所以我們才會聽到經典的股債60%40%的資產配置，也就是利用股票債券兩者的負相關性。當然資產配置也不是絕對，畢竟用的都是過往的數據來推算「效率前緣」
實務上，也會遇到股債雙漲、股債雙殺的情況，也就是過往的資訊不代表未來。不過2022年難得出現過去23年一次較大幅度的股債雙殺（2018年則是股票略跌4％，公債持平，沒有發揮股債互補的作用，但這過去23年來，大部分時間還是發揮了股債共舞，兩者不錯的互補效果）。
如果真的會擔心，在《阿甘投資法》推薦使用「景氣對策信號」去做加減碼，那麼加減碼的部分在資產配置就叫做「資產再平衡」。
也就是在股票高點的時候，賣掉部分股票，獲利了結之後買進債券，在股災的時候，賣出債券去加倉股票，盡量維持你的股票債券比例。
結語 : 第一時間主動控管風險
雖說這本書，引用巴菲特的方法告訴我們資產配置的重要性。
其中部分章節想告訴我們「為何資產配置會成功 or 失敗」，以及「善用各種資產去資產配置」，利用大型股、小型股、法馬-法蘭指數、公債、房地產去做配置。
不過我覺得新手小白真要資產配置，先從股債練習起就好，重點是這本書讓我重新認識風險。誠如巴菲特所說:「風險來自於你不知道自己在做什麼」
那麼怎樣才算是知道自己做什麼呢?
書中就用了安潔莉娜．裘莉做「預防性雙乳切除手術」為例。
在知道自己帶有高危險群的基因遺傳，第一時間對罹癌風險做主動控管，將罹患乳癌的機率從87％降到僅有5％。
回到投資，我們都知道股價會波動，嚴重時股市下跌50％，甚至高達70～80％，但你會想到預先防範嗎？要不要做一些風險的控管，還是等它發生時束手無策，再來唉聲嘆氣呢?
所以這裡想丟個問題給大家思考，你有仔細想過，何謂風險嗎?
我的答案是…
搞不清楚自己在做什麼，也搞不清楚最壞的情況，然後更糟糕的是完全不做任何防禦。
沒有整天都在攻擊是最好的防禦，這個叫做賭狗，贏了數錢、輸了就躺平。如果你很清楚遊戲規則，那麼你就可以善用規則，創造讓自己長期高機率穩賺的路線。
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