說到價值投資會想到誰？
大部分人腦中浮現的可能是巴菲特、查理蒙格，或是更早期的葛拉漢。但今天要介紹的，是另一位被公認為投資界思想巨擘的人物──橡樹資本的創辦人霍華·馬克斯（Howard Marks）。
他寫的《投資最重要的事》，被稱為投資經典。靈感來自他長年寫給投資人的「投資備忘錄（Memos From Howard Marks）」這些備忘錄在投資圈廣受重視，就連巴菲特都說：「只要信箱裡有馬克斯的備忘錄，我一定會第一時間打開來看！」
而這本《投資最重要的事》，連巴菲特都說自己讀了兩遍。
這絕對是價值投資者，走過路過絕對不能錯過的投資寶典。
為什麼這本書會成為經典？
馬克斯把多年累積的備忘錄和價值投資心得，整理成二十個重點。
他談的不是複雜的數學公式，而是投資人經常忽略的原則，例如：
• 第二層思考
• 價格與價值的差異
• 耐心等待好時機
• 避免投資陷阱
• 控制情緒和風險
這些觀念看似簡單，卻常常被人忘記。
而這本書經典在於，你每次重讀都能有新的體悟。
我第一次接觸時還是投資新手，覺得道理很抽象。但經過幾次市場起起伏伏、賠了一些錢，再回來看這本書，才真正理解這些原則的重要性。以下就是我從這本書裡學到的8堂投資課，分享給大家。
第一課：市場總有無效率的時刻
馬克斯提醒我們，不要完全相信「市場總是有效率」這句話。
「效率市場假說」告訴我們，市場會馬上把所有資訊反映在價格上，但現實不是這樣。馬克斯說了個故事：
教授和學生散步時看到一張鈔票，教授說不可能是真的，因為早就會有人撿走了。結果學生真的撿起來去買啤酒。這就是所謂「市場效率」的限制──有時候真的會漏掉機會。
像 2008 年金融海嘯時，美股指數腰斬，很多人嚇得拋售。只有少數人在那時敢進場，後來的報酬率遠高於平均。這就是市場「不那麼有效率」的例子。
多數人因恐懼錯殺資產，少數冷靜的人反而獲利。
大部分時候價格確實合理，但在恐慌或瘋狂時，人類情緒會把價格推得太低或太高。這些極端情況，就是市場失靈的時候。或是有些資產雖然便宜，但因為冷門、沒人研究，大家懶得碰。這種機會會靜靜躺在那裡，等著有耐心的人發現。
例如馬克斯就特別愛垃圾債，只要你懂行，總是能淘出寶來~
所以多數人難以打敗大盤，因為真正的好機會常常出現在沒人要、甚至被嫌棄的地方。等市場情緒恢復正常，價格才會反映真實價值。換句話說，買大盤當然安全，但如果能在這些特別時刻多做一些動作，你就更有機會贏過市場。
第二課：練習第二層思考
馬克斯最有名的觀念，就是「第二層思考」。
所謂第一層思考，就像直覺反應：股價漲了就想買，跌了就想賣。
第二層思考則是再多問一步：大家是不是太樂觀了？還是太悲觀了？這個東西真正的價值是多少？現在的價格比價值高，還是比價值低？
聽起來簡單，但做起來超難。
因為投資不像運動，努力練習就一定有成果。
投資更需要觀察力，去看見別人沒發現的地方，找到隱藏的價值。你得判斷現在的價格合理不合理，是否處於該在的位置上，甚至敢在別人不看好的時候冷靜思考。
這個想法也能用在指數投資。指數代表的是「市場平均」。
就像《持續買進》中提到的觀念，如果你只是想要跟平均一樣，隨便買就好，根本無需擇時。
但這本《投資最重要的事》告訴你，就是要打敗大盤。
那麼你就要看懂市場在什麼時候因為情緒被推太高，或壓太低。這需要多看資料、多讀數據、理解人性，還要能忍受孤單，因為常常你的想法會跟大多數人不一樣。
馬克斯提醒我們：在牛市時，跟著市場走就好，不用貪心。但在熊市時，如果能跌得比別人少，就是贏家。橡樹資本的做法，就是在下跌時，守住不賠太多，長期下來自然能贏過平均值。
這就是第二層思考真正的力量。
舉例來說：2020 年疫情大跌時，市場一片恐慌。第一層思考的人賣光股票；第二層思考的人會想：「是不是大家反應過度了？」如果那時敢加碼，幾年後報酬就會比平均好很多。
延伸閱讀 : 《持續買進》讀後心得：最適合懶人的財富自由之道
第三課：練習估值，買得夠便宜
大家都知道投資要「低買高賣」，但問題是什麼才算「低」？
很多人會直接看股價高低來判斷，但這樣很容易被價格誤導。像台積電從 300 漲到 1200，每個價位當時看起來都不低，可是後來又成為過去的「低點」。所以重點不是價格，而是價值。
所謂估值，就是去判斷一家公司或一個指數真正的價值，然後在價格低於價值時買進。霍華馬克斯提醒過：買得好比買到好更重要。你可能挑中好公司，但如果買太貴，報酬也不會好；反而是在便宜時買進，就算只是普通公司，也能賺到。
指數投資一樣需要估值。常見的觀察工具有本益比 (P/E)、股息殖利率、席勒本益比 (CAPE)。這些數字越低，代表越便宜。個股會用 DCF 或 P/E 來估值，但像 0050、SPY 這樣的 ETF，要看的是整體市場便宜不便宜。
實際操作上，投資 0050 可以看台股大盤的 P/E 或殖利率；投資 SPY 可以看 席勒本益比(Shiller CAPE) 或巴菲特指標。這些估值不是讓你預測明天漲跌，而是幫你知道大概什麼時候進場更划算，什麼時候應該保守一點。
換句話說，估值就是讓你在市場瘋狂或恐慌時，保持冷靜，抓住真正的便宜價位，不要盲目追高或亂殺低。
延伸閱讀 : 《投資金律》建立長期穩賺的四大關鍵心法
第四課：今天的價值 vs 明天的價值
在投資裡，大家常聽到兩個名詞，就是「價值投資」和「成長投資」。
很多人會問：哪一個比較好？我要選穩穩的報酬，還是去賭未來的大成長？其實沒有唯一答案，因為投資沒有標準解，每個人可以選自己喜歡的方式。有人喜歡安全穩定，有人喜歡冒險追求爆發。
什麼是價值投資？什麼是成長投資？
- 價值投資：重視「現在」。會看公司現在的財務、資產、現金流，再判斷股價便不便宜。巴菲特就是代表人物，他愛買穩健、有護城河的公司，然後長期持有。
- 成長投資：重視「未來」。公司現在可能賺不多，但有可能未來爆發。像早期的亞馬遜、特斯拉、Nvidia。成長投資人願意用比較高的價格買，因為他們相信未來的報酬會更大。
很多人以為價值投資和成長投資對立，但其實它們像翹翹板。
- 價值投資：重心在現在，報酬穩定。
- 成長投資：重心在未來，成功率低，但一旦成功，回報可能是十倍、百倍。
像蘋果在 2000 年代初期是成長股，因為大家期待 iPhone。後來它變大，現金流穩定，股息也高，就慢慢變成價值型公司。
所以價值和成長不是互斥，而是會隨時間轉換。今天是成長股，十年後可能就是價值股。
第五課：誰說高風險就高報酬
在牛市時，不要以為加大槓桿、瘋狂冒險就能長久。這樣只會放大漏洞。聰明的做法，是在多頭行情時跟大盤差不多就好，甚至用更低的風險拿到相同報酬。
馬克斯用一句話形容過：一個 180 公分高的人，走進平均水深 150 公分的河裡，也可能被淹死。因為水位不是每個地方都一樣深，平均數可能會騙人。投資也一樣，如果沒控制好風險，就算整體環境看起來安全，也可能出事。
牛市人人都賺錢，但真正厲害的人，懂得在這時保持冷靜，不亂加碼，把風險壓低。因為投資的重點不是「今天賺多少」，而是「長期能不能活得久」。
第一步：要先理解什麼是風險。
很多人會說「高風險才有高報酬」，但這不完全對。其實是「高風險帶來更高的不確定性」，你是有可能大賺，但也會大賠，高風險只是讓結果更不確定。
第二步：要確認風險來自哪裡。
通常最大的風險就是「買太貴」。在市場樂觀時，大家搶著追高，這時候最容易受傷。別忘了，風險雖然能分散，但永遠不會消失。就像登山時，裝備更安全，反而可能讓人冒更大的險；車子換越好，你可能更敢飆。
第三步：要懂得控制風險。
風險本身看不到，只有遇到壞事時才會顯現。控制的方法有幾種：分散投資、留現金、估值保守。
巴菲特說過：「海水退去，才知道誰沒穿褲子。」市場好的時候，看不出誰風險高，但一旦轉壞，就分得清楚了。
舉個例子：壽險公司明明知道每個人都會死，卻敢承保，因為他們能算清楚風險、分散風險，並且確保收入大於支出。投資人也應該這樣做──承擔自己能承擔的風險，把不確定性降到最低，這樣才會在長期獲利。
所以馬克斯才會認為 :
相同風險，拿到更高報酬的投資人不可取。
因為必須要加大槓桿、不斷冒險，只會放大你的破綻。
相對來說，厲害的是那些用更低風險拿到同樣報酬的投資人。
這意思是，在多頭行情，只要跟大盤一樣報酬就行，這時候別追求報酬極大化。
第六課：錯的少才是致勝關鍵
投資不是比誰贏得多，而是比誰錯得少。因為在市場裡，一次失誤可能抵掉之前所有的獲利，也因此馬克斯認為，防守比進攻更重要。
我們常聽到的「安全邊際」就是一種防守方式：不要在市場很貴的時候重壓，不要因為貪心而忽視風險。少錯一次，比多贏一次更有價值。
很多人會說：「我既想賺錢又想不虧損。」但現實是，你不能同時全力追求兩者。投資人必須在獲利與風險之間找到平衡，而且要有意識地去做這個選擇。
想像一場網球比賽，在業餘等級，贏球的關鍵不是打出漂亮的制勝球，而是少失誤。對投資來說也是如此，保持穩定、少出錯，就能長期獲勝。
舉例來說，如果一樣東西值 100 美元，你用 90 美元買，就算有些估計錯了，虧損機會不大。但如果你能用 70 美元買，那更安全，因為給自己留下更多犯錯空間。
所以橡樹資本會不斷檢討：「今天我們犯了什麼錯？」例如買得不夠、現金放太多、風險控管不當。這種檢討不是為了追求完美，而是為了在下一次少犯錯。因為在投資裡，少錯就是贏。
第七課：看懂景氣循環，不必預測未來
市場就像一個大鐘擺，一下子擺到樂觀，一下子擺到悲觀。
投資人不需要去猜未來，因為那幾乎不可能準確。你需要做的，是看清「現在」在哪裡。當大家瘋狂樂觀、資金滿天飛時，其實風險最高；當大家恐慌到不行、價格被壓得很低時，反而是最安全的時候。投資的重點不是賺最多，而是賺你應該賺的那一份。
馬克斯提醒我們，與其預測未來，不如先搞清楚自己身處的階段。經濟和市場永遠有循環：基本面、投資人情緒、價格和報酬率，總是在上上下下。雖然我們不知道循環什麼時候會結束，但可以肯定的是：沒有任何一個趨勢會永遠持續下去。
那要怎麼判斷我們在哪個位置呢？很簡單，可以觀察幾個問題：現在投資人是樂觀還是悲觀？媒體是在鼓吹進場還是小心觀望？信貸環境是錢很好借，還是資金緊縮？市場的本益比是高還是低？利差是大還是小？這些都能幫助我們判斷當下的位置。
這裡還有一個重要的態度：反向投資。
就是在大家都相信「這好得不像真的」的時候，保持懷疑；在大家都覺得「這糟得不像真的」的時候，也保持懷疑。舉例來說，2008 年金融海嘯時，很多人嚇得不敢買，說要等風險過去。但少數敢在那時進場的人，後來得到 50% 到 100% 的驚人報酬。這就是反向投資的威力。
當然，反向投資不等於亂衝。就像接「掉下來的刀子」，必須小心謹慎，懂得控制風險。真正厲害的投資人，往往能在別人恐慌時冷靜出手，雖然當下很不舒服，但長遠來看，這正是讓他們勝出的原因。
第八課：別把運氣當實力
馬克斯引用《黑天鵝》作者塔雷伯的觀點提醒我們：
有時候你賺錢，不代表策略正確。
另一個平行時空裡，你可能因同一個決策而虧光。投資不能只看結果，而要檢視過程是否合理。這是避免被運氣迷惑的唯一方法。
對投資人來說尤其如此。你今天靠「低點加碼」賺了一大筆，但那可能只是市場短期給的「幸運紅利」，不代表你找到了必勝法則。這就像打遊戲時抽到一張傳說級卡片，不能因為那次抽中，就以為自己技巧高超。
真正該問的是：這個決策在當下有沒有合理依據？你有沒有按照既定的投資原則行事？有沒有控制好風險？如果答案是肯定的，即使結果不理想，也代表你的方法是正確的；相反，如果只是盲目跟風，哪怕這次賺錢了，其實風險更大。
你今天賺錢，不代表策略正確。
在另一個平行宇宙，你可能輸到脫褲子。
所以，檢視的是你的策略是否合理，而不是用結果來判斷。
換句話說，成功的投資人靠的不是運氣，而是長期下來不斷檢視與修正自己的方法。這樣才能避免因為一時的幸運而迷失方向，甚至誤判自己能力。
延伸閱讀 : 想當長期贏家，你需要《高勝算決策》
總結 : 投資最重要的事
如果你是價值投資的新手，第一次讀《投資最重要的事》，可能會覺得有點抽象。但等你真的被市場教會怎麼做人，再回頭看這本書。
會發現書裡的每一章節，都像是在對你親身遇過的困境做註解。
《投資最重要的事》讓我學到幾個關鍵原則：
- 市場從不完美，因此總有便宜可撿。
- 投資不用預測未來，只要看懂自己「現在」在哪個位置。
- 高風險不一定帶來高報酬，它只代表更高的不確定。
- 真正的安全感來自安全邊際，好的資產要買得夠便宜。
- 成功投資的關鍵不是「買到好東西」，而是「用好的價格買東西」。
這些道理放到指數投資上，也同樣成立。
當你懂得觀察估值、看懂景氣循環的位置，能在恐慌時不亂、在瘋狂時退一步，指數投資不只是「平均報酬」的工具，它也能成為讓你穩定、長久、甚至超越平均的武器。
最後，你會發現，所謂「投資最重要的事」，從來不是市場給了什麼機會，而是你用什麼心態面對市場。
買好書做公益
您的購物回饋金將捐至展臂閱讀協會，就讓閱讀不僅幫助自己也能幫助他人，社會需要更多正向的力量。每季會將捐款金額公布在臉書、公益網站上
你可能也會有興趣 :
📍 《諾貝爾經濟學得主的獲利公式》生命週期投資法，分散風險增加報酬
📍 《槓桿ETF投資法》生命週期投資法在台灣要怎麼用？
📍 《小狗錢錢》讀後感：一個讓你實現夢想的童話故事
📍 《阿甘投資法》不挑買點也不看盤的懶人投資法
📍 《有錢人在乎的和你不一樣》
📍 《長期買進》在指數的路上耍廢穩穩賺
📍 《錢意識》窮人不敢借，富人拼命借錢
